Прямые денежные операции

Как Безоговорочный денежные операции (ОМТ) (на немецком языке также: денежные прямые сделки , буквально безусловные операции денежно - кредитной политики) называются по Европейскому центральному банку рекламируется (ЕЦБ) инструмент , при котором система евро краткосрочных заранее неограниченных степенях покупки облигаций государств в Еврозона может выступить. Пока (по состоянию на сентябрь 2018 г.) ни один штат не использовал программу ОМТ, а это означает, что покупка государственных облигаций в качестве ОМТ не осуществлялась. Однако обычно предполагается, что простое объявление в прошлом имело успокаивающее действие или эффект снижения процентных ставок на финансовых рынках.

Согласно ЕЦБ, цель OMT состоит, в частности, в обеспечении передачи денежно-кредитной политики изменений их ключевых процентных ставок странам-членам и, таким образом, единообразия денежно-кредитной политики Европейского центрального банка. Во время кризиса евро у ЕЦБ неоднократно возникали трудности с влиянием на процентные ставки в зоне евро путем изменения своих ключевых процентных ставок. Этот так называемый передаточный механизм работал только в одних штатах, в других он был в значительной степени заблокирован. ЕЦБ объяснил эту блокаду в значительной степени чрезмерной оценкой инвесторами рисков в отношении государственных облигаций отдельных стран. По мнению банка, комплексная покупка таких облигаций национальными центральными банками еврозоны могла бы облегчить ситуацию в этой среде и, таким образом, активировать механизм передачи в соответствующих странах, что в то же время восстановило бы единообразие денежно-кредитной политики.

Решением ЕЦБ по OMT в сентябре 2012 года Программа по рынкам ценных бумаг (SMP) была прекращена.

развитие

Президент ЕЦБ Марио Драги объявил 26 июля 2012 г., что ЕЦБ «сделает все возможное в рамках [своего] мандата для сохранения евро». Это широко интерпретировалось как указание на возобновление покупок государственных облигаций. 2 августа 2012 года он объявил, что ЕЦБ рассматривает возможность дальнейших интервенций на рынках государственных облигаций и может также предусмотреть другие нетрадиционные меры. Условия обещанного OMT были окончательно определены Советом управляющих 6 сентября 2012 г. (решение OMT).

По словам Драги, решение ОМТ поддержали 21 из 22 членов Управляющего совета. Широко распространено мнение, что против проголосовал Deutsche Bundesbank, представленный его президентом Йенсом Вайдманном (см. Также ниже).

OMT взяты из другой программы ЕЦБ, о которой было объявлено 22 января 2015 года о расширенной программе покупки активов (Expanded Asset Purchase Program, EAPP), чтобы отличить. Даже если это также - среди прочего - предусматривает покупку европейских государственных облигаций, это не зависит от возможной программы OMT, а также отличается по своим модальностям. Кроме того, эти программы имеют разные цели: В то время как ОМТ предназначены для работы в направлении повышения стабильности денежно - кредитной политики в отдельных странах , пострадавшие от проблемной ситуации острой, расширенная программа покупки ставит перед собой целью помочь предотвратить дефляцию рисков через постоянные покупки государственных облигаций различного происхождения .

Функция и обоснование

Условия

Решение о введении и прекращении OMT принимает Управляющий совет . Главное требование заключается в том, чтобы соответствующая страна уже воспользовалась одним из спасательных средств еврозоны ( ESM или EFSF ) и строго соблюдает там условия (так называемые условия ). (EFSF был создан в 2010 году для временной поддержки стран еврозоны ссудами и гарантиями, если это необходимо; срок его действия в настоящее время истекает и больше не может быть использован снова. ESM - это постоянный стабилизационный механизм еврозоны, введенный в 2012 году с максимальной способностью кредитования Использование ESM требует ратификации Европейского финансового договора , который, среди прочего, оговаривает соблюдение определенных лимитов дефицита.) Чтобы иметь возможность активировать программу OMT, полная программа корректировки EFSF или ESM не требуется пройти; Так называемая предупредительная программа (кредитная линия с расширенными условиями, ECCL) также может быть достаточной. Тем не менее, программа корректировки должна включать возможность закупок EFSF / ESM на первичном рынке . (О покупке на первичном рынке говорят, когда облигации покупаются непосредственно у эмитента - в данном случае у соответствующего государства - покупка на вторичном рынке, в свою очередь, означает покупку какого-либо другого участника рынка, который, в свою очередь, владеет титулом у государства или другого государства. ЕЦБ хочет вынудить соответствующие государства-участники внести свой вклад (потому что надбавки по государственным облигациям могут быть уменьшены путем выполнения условий программы) и снизить риск морального риска , в частности, злоупотребления OMT. вместо собственных усилий по реформированию предотвращать.

OMT - это транзакции на открытом рынке по государственным облигациям, которые выполняются как окончательные транзакции (прямые транзакции), то есть Евросистема скупает соответствующие государственные облигации на рынке на неограниченный период времени. Покупки совершаются исключительно на вторичном рынке , т.е. не напрямую у государства-эмитента. Согласно заявлению ЕЦБ, когда было объявлено о программе, в основном могут быть приобретены бумаги со сроком действия от одного до трех лет. Заранее нет ни временных ограничений для внедрения OMT, ни ограничения по объему государственных титулов, купленных через программы OMT. ЕЦБ не претендует на статус преференциального кредитора ( pari passu ) для ценных бумаг, приобретенных по программе OMT . В случае невыполнения обязательств страной с программой OMT, ЕЦБ будет рассматриваться как любой другой кредитор, если национальными положениями применимой правовой системы не предусмотрено иное. В этом отношении ОМТ выделяются среди кредитных линий как SMP, так и Международного валютного фонда .

Покупки добавят ликвидности рынку; ЕЦБ хочет компенсировать это расширение денежной базы путем полного откачивания ликвидности, предоставляемой ОМТ, если это возможно (полная стерилизация ), то есть изъятия ее с рынка в другом месте (например, путем продажи других облигаций или путем запроса или стимулирования Коммерческие банки увеличивают свои остатки на депозитных счетах системы центрального банка). Сопутствующее поглощение ликвидности используется ЕЦБ во многих операциях для снижения риска инфляции.

Вся информация о предполагаемой форме OMT получена из пресс-релизов и заявлений ЕЦБ. После того, как президент ЕЦБ Драги первоначально объявил, что вскоре опубликует проект юридических деталей программы, в июле 2013 года он заявил, что банк, вероятно, опубликует соответствующий правовой акт только тогда, когда реализация программы OMT станет неизбежной.

Причина

ЕЦБ обосновал свое решение тем, что он хотел бы использовать OMT для восстановления работы трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики Евросистемы. Речь идет о том, что в ходе кризиса евро банку становилось все труднее передавать на рынок импульсы денежно-кредитной политики. В частности, это относится к контролю над уровнем инфляции : ЕЦБ обычно может контролировать его, изменяя свою основную ставку рефинансирования (базовую ставку). Затем измененная ключевая процентная ставка первоначально влияет на процентную ставку, по которой компании и домохозяйства могут брать займы у коммерческих банков или по которой они могут размещать свои активы; это, в свою очередь, приводит к изменению поведения в отношении сбережений и инвестиций, что, в результате корректировки инфляционных ожиданий, имеет соответствующие ценовые эффекты. Существует также множество других каналов, через которые решения ЕЦБ влияют на реальную экономику.

Некоторые из этих каналов были серьезно нарушены во время кризиса евро. Например, ЕЦБ несколько раз снижал процентные ставки; Однако из-за напряженной экономической и политической ситуации в некоторых странах снижение процентных ставок в этих странах практически не повлияло на процентные ставки коммерческих банков (и, следовательно, реальную экономику). Кроме того, из-за общей ситуации в банковской системе некоторые коммерческие банки сами испытывали трудности с рефинансированием . В ходе кризиса особое значение в этом механизме имеет надбавка к доходности по государственным облигациям некоторых стран евро, которая в некоторых случаях резко выросла. Они не только влияют на поведение расходов в государственном секторе, но и в значительной степени удерживаются коммерческими банками государства-эмитента, так что наступает самоусиливающаяся динамика: если экономическая ситуация в стране ухудшается, доходность по ее государственным облигациям возрастает. Это, в свою очередь, ухудшает способность коммерческих банков к рефинансированию, которые реагируют ограничением кредитования и, в свою очередь, ускоряют экономический спад в стране. Кроме того, операции на национальном межбанковском рынке (то есть рынке, на котором коммерческие банки занимают деньги друг у друга) в основном обеспечиваются внутренними государственными облигациями, так что, по мнению ЕЦБ, любая неопределенность в этом отношении также приводит к сбоям на межбанковском рынке.

По мнению ЕЦБ, эти обстоятельства вызвали необходимость принятия нетрадиционных мер, таких как OMT. Банк полагает, что важной причиной в целом высокого уровня внутриевропейской дифференциации доходности по государственному долгу являются преувеличенные опасения участников рынка, что отдельные страны могут добровольно или непроизвольно отказаться от евро (риск речевого выдвижения). Это приведет к значительной неопределенности их требований (выраженных в евро). Определенная разница в доходности является нормальным явлением для валютного союза и отражает различные риски; однако отчасти это было нерационально высоким (конец 2012 г.). Пообещав OMT, что ЕЦБ вмешается, купив облигации в стране, которая находится в серьезном затруднении (но еще не является неплатежеспособной), он считает, что может противодействовать описанной нисходящей динамике. С точки зрения банка, восприятие риска участниками рынка должно снизиться после решения OMT. Это также высвободило бы канал передачи, что позволило бы ЕЦБ снова контролировать стабильность цен.

экономические аспекты

Влияние на ставки по государственным облигациям

Казираги и др. (2013) рассматривают влияние решения OMT на доходность итальянских государственных облигаций, используя модель исследования событий с двухдневным временным окном. Исследования событий этого типа основаны на сравнении экстраполированных значений непосредственно перед соответствующим событием с фактическими значениями сразу после события. Таким образом, согласно постановлению ОМТ от 2 августа 2012 года, можно определить значительное снижение доходности двухлетних ценных бумаг примерно на 0,6 процента и отсутствие значительного изменения доходности десятилетних бумаг. Детали программы 6 сентября снова привели к значительному снижению доходности долгосрочных облигаций (0,5 процента).

Используя данные высокочастотной торговли , Altavilla, Giannone and Lenze (2014) также пришли к выводу, основываясь на исследовании событий, что решение OMT привело к снижению доходности государственных облигаций Испании и Италии с двухлетним сроком примерно на два процента, в то время как доходность облигаций Германии и Франции Облигации с одинаковым сроком погашения остались без изменений. Эффекты возврата, показанные Altavilla, Giannone и Lenze (2014), носят кумулятивный характер и сочетают в себе последствия заявления Драги от 26 июля 2012 г. (при необходимости сделайте все возможное для спасения евро), решения OMT от 2 августа и анонс подробностей программы 6 сентября.

Кришнамурти, Нагель и Виссинг-Йоргенсен (2014) также указывают на значительный эффект снижения доходности решения OMT на рынки государственных облигаций стран ГИИПС. Авторы анализируют три различных канала действий - риск обмена валюты, риск дефолта и риск сегментации рынка внутренних государственных облигаций - и находят доказательства последних двух факторов. В дополнительном исследовании событий Szczerbowicz (2012) показывает положительное влияние решения OMT на стоимость рефинансирования банков и государств в зоне евро. В частности, резко упали затраты на рефинансирование тех государств, которые угрожали лишиться доступа к рынкам капитала.

Критика работы программы

Что касается практической осуществимости программы, на раннем этапе было высказано предположение, что активация посредством требования программы корректировки сопряжена с чрезмерными политическими издержками; это в конечном итоге удерживает те государства от использования его, что на самом деле было бы хорошо использовать программу OMT. После того, как итальянские парламентские выборы в начале 2013 года не принесли явного большинства и можно было опасаться затяжного процесса формирования правительства, некоторые наблюдатели выразили особые сомнения в том, что OMT, поскольку они были связаны с программой перестройки Европейского Союза, также могут быть слишком уязвимы для политической нестабильности.

Кроме того, некоторые комментаторы в разное время отмечали, что в результате этого решения процентные ставки по государственным облигациям упали, но механизм передачи - и, следовательно, фактическая цель - ни в коем случае не восстановил свою функциональность. Христов и др. (2014) исследуют этот вопрос в контексте модели VAR , где они приходят к выводу, что падение доходности на рынках государственных облигаций оказало лишь очень незначительное влияние на кредитную активность банковской системы; эта связь становилась все слабее и слабее в ходе кризиса, что заставляет авторов сомневаться в пригодности OMT в качестве механизма решения проблем для застопорившейся трансмиссии денежно-кредитной политики.

Другая возможная проблема с резолюцией OMT, по мнению некоторых наблюдателей, заключается в том, что снижение процентных надбавок по государственным облигациям могло ослабить политическое давление на страны и учреждения с целью проведения необходимых реформ.

Другая уязвимость заключается в зависимости от других правительств Евросистемы из-за жестких условий. Например, в конце апреля 2014 года на дискуссионном мероприятии в университете Билефельда министр финансов Германии Вольфганг Шойбле задался вопросом, разрешит ли правительство Германии покупку облигаций OMT. Шойбле сказал, ссылаясь на программу EFSF / ESM, необходимую для покупки облигаций OMT с возможностью покупок на первичном рынке, ЕЦБ не мог принять решение о покупке облигаций OMT, «потому что он связал себя условиями, которых у него нет. . Потому что решения ESM единодушны, и мы, конечно, не будем принимать такую ​​программу после этого объявления ЕЦБ ».

Политическая база

Роль немецкого Бундесбанка

Президент Deutsche Bundesbank Йенс Вайдманн, который, как полагают, голосовал против решения OMT в качестве единственного представителя в Управляющем совете (см. Выше), заявил сразу после заседания Совета, что OMT могут представлять значительные риски между Перераспределить налогоплательщиков из разных стран; но это уполномочены только парламенты и правительства. Кроме того, денежно-кредитная политика рискует стать следствием фискальной политики. На пресс-конференции 2 августа 2012 года Драги Вайдманн уже назвал Вайдманна девиатором в вопросе покупки дополнительных государственных облигаций, что вызвало недовольство Бундесбанка и его влиятельных членов Совета ЕЦБ. За несколько дней до решения OMT Вайдманн повторил в интервью свою негативную позицию по поводу дальнейших покупок государственных облигаций.

Реакция Бундесбанка заметно отличалась от реакции правительства Германии. Канцлер Германии Ангела Меркель заявила после решения OMT, что ЕЦБ действует в рамках своего мандата, что в целом рассматривалось как косвенное одобрение этого решения.

Потенциальные кандидаты

Вначале Испания обсуждалась как возможный кандидат на участие в программе OMT, но это ожидание многих инвесторов неоднократно оказывалось ошибочным. Премьер-министр Мариано Рахой подтвердил в январе 2013 года, что «в настоящее время» он не видит необходимости в программе, но что вариант существует, и абсурдно исключать его навсегда.

Ирландия проявила интерес к программе OMT в начале 2013 года. Министр финансов Ирландии Майкл Нунан сказал в то время, что его правительство еще не решило, следует ли работать в направлении использования OMT; Дублин пытается выполнить все условия в ближайшие несколько месяцев. Вскоре после этого он описал заявку на участие в программе OMT, которая еще не была специально запланирована, как вероятную.

Требование Португалии также активно обсуждалось, особенно с начала до середины 2013 года. В то время правительство Португалии, как и Ирландия, планировало покинуть фонд помощи EFSF. С этой целью Комиссия ЕС также обсудила возможность использования программы OMT. Однако ранее ЕЦБ ясно дал понять, что ОМТ не предназначены для облегчения возврата на рынок государственных облигаций.

Юридическая оценка

Судебное обращение

Решение OMT было, среди прочего, предметом нескольких (связанных) судебных разбирательств в Федеральном конституционном суде Германии , которые касаются мер Евросистемы в связи с кризисом евро . Постановлением от 17 декабря 2013 г. суд отделил предметы производства по решению ОМТ от основного производства; Решением от 14 января 2014 г. он приостановил отдельное разбирательство и передал несколько вопросов в Европейский суд для вынесения предварительного решения . Федеральный конституционный суд 6 голосами против 2 постановил, что OMT не должны подпадать под действие мандата Европейского центрального банка с его точки зрения, поскольку они «больше не являются мерой денежно-кредитной политики, а являются преимущественно мерой экономической политики». и в случае нарушения статьи 119 и статьи 127, пунктов 1 и 2 Договора о функционировании Европейского Союза (TFEU). Кроме того, суд установил, что условия программы несовместимы с запретом на финансирование из бюджета в денежной форме, закрепленным в статье 123 ДФЕС. Каждое из этих нарушений также оправдывает акт ultra vires по смыслу решения суда Honeywell , что означает, что конституционные органы, органы власти и суды Германии, включая Deutsche Bundesbank, не будут допущены к участию в акте о перекрестной компетенции. Как указано в Honeywell , Федеральный конституционный суд, однако, дает Европейскому суду возможность толковать договор и принимать решение о действительности и толковании рассматриваемых актов до вынесения решения о действии Ultra-Vires. Федеральный конституционный суд в настоящее время рассматривает вышеупомянутые правовые нарушения на основании своей собственной интерпретации; тем не менее, Европейский суд может ограничить юридическую силу постановления OMT или добиться его толкования, соответствующего основному закону и совместимого с Основным законом . Это предполагает, что стрижка исключена, что государственные облигации отдельных государств-членов не покупаются в неограниченных количествах и что вмешательства в ценообразование на рынке избегаются, насколько это возможно.

Генеральный адвокат в Европейском суде , Круз Villalon , оценил ОМТ в своем последнем движении от 14 января 2015 года в качестве нетрадиционной денежной меры политики, которая в основном покрыт мандатом ЕЦБ. Однако он считает, что активная и влиятельная роль ЕЦБ в (действительно политических) программах EFSF и ESM является проблематичной в соответствии с законодательством ЕС, поскольку они определяются экономической политикой. В результате он подтвердил совместимость с TFEU в этом отношении при условии, что ЕЦБ «воздерживается от любого прямого вмешательства в программы финансовой помощи, с которыми связана программа OMT», и «обязанность указывать причины и требования, вытекающие из принципа Обеспечить соразмерность, строго соблюдать ». На дополнительный вопрос, поданный Федеральным конституционным судом, есть ли также нарушение запрета на денежное государственное финансирование ( статья 123 TFEU), Вильялон ответил отрицательно с оговоркой, что программа, если она должна быть реализована, «будет осуществляться при временных обстоятельствах, которые фактически Обеспечить формирование рыночной цены государственного долга ». Однако в настоящее время нет никаких признаков того, что создается «непропорциональный» стимул для покупки государственных облигаций на первичном рынке.

16 июня 2015 года Европейский суд под председательством Василиоса Скуриса постановил, что программа OMT ЕЦБ является законной.21 июня 2016 года Федеральный конституционный суд под председательством Андреаса Фоскуле в целом согласился с этой точкой зрения в ходе разбирательства, которое было временно приостановлено в январе 2014 года. В то же время он установил условия: о закупках нельзя объявлять заранее, их объем должен быть заранее ограничен. Кроме того, облигации следует покупать только в странах, которые все еще могут финансировать себя на рынке, между выпуском и покупкой должен быть определенный период, и облигации должны быть проданы снова, как только ситуация улучшится. Истцы, в том числе депутатская группа Бундестага от Левой партии , объединение Mehr Demokratie вокруг бывшего федерального министра юстиции Герты Дойблер-Гмелин и политик ХСС Петер Гаувейлер, не остались недовольны: суд провел четкие линии, которые федеральное правительство и Бундестаг должны были бы предпринять, если бы они были превышены. Если они не вмешаются, они увидят возможность снова обратиться в суд.

Взгляд на ЕЦБ

По мнению ЕЦБ, решение ОМТ не выходит за рамки его полномочий. Эта мера нацелена именно на достижение первоначальной цели денежно-кредитной политики, заключающейся в стабильности цен в зоне евро, путем восстановления каналов контроля денежно-кредитной политики, которые были нарушены в результате кризиса евро. Кроме того, ОМТ не представляют собой денежно-кредитное бюджетное финансирование по смыслу статьи 123 ДФЕС. В своем устном заявлении перед Федеральным конституционным судом Германии в июне 2013 года банк подчеркнул, в частности, что он вводит периоды блокировки для вновь выпущенных государственных облигаций, до которых бумага не приобретается. Кроме того, центральные банки Евросистемы будут «отслеживать эмиссионное поведение государств-членов, банков и участников рынка на предмет признаков ненадлежащего сотрудничества» и соответственно реагировать на такие признаки.

Обсуждение решения ОМТ в литературе

Европейская правовая допустимость преимущественно положительная.

Обсуждая распоряжение Федерального конституционного суда Германии о передаче полномочий, Гернер-Бойерле, Кучук и Шустер (2014) критикуют, что адекватная правовая оценка требует рассмотрения экономического обоснования ЕЦБ, чтобы взвесить потенциальные экономические положительные эффекты и проблему морального риска. уметь делать. Это должно было привести к выводу, что программа соответствует условиям контракта. Steinbach (2013) считает решение OMT совместимым со статьей 123 TFEU, поскольку оценка сводится к эмпирическому вопросу о том, выходят ли спреды высокой доходности между безопасными (немецкими) облигациями и облигациями кризисных государств за пределы того, что оправдано на основе фундаментальных ценностей ( тогда будет де-факто передача ресурсов в пользу ЕЦБ) или нет; Опыт прошлых событий говорит в пользу первого, так что бюджетного финансирования быть не может. Кроме того, у ЕЦБ есть широкая свобода действий в осуществлении контроля над денежно-кредитной политикой. Согласно Тиле (2014), последствия меры, принятой ЕЦБ, несущественны для ее назначения в области экономической или валютной политики; скорее, их цель должна быть принята во внимание. В данном случае это имеет характер денежно-кредитной политики, и поэтому OMT в любом случае потенциально подходят для достижения цели денежно-кредитной политики, что означает, что они совместимы с мандатом ЕЦБ.

Wendel (2014), с другой стороны, утверждает, что классификация в качестве меры экономической или валютной политики не имеет значения. Статья 18 (1) Статута ЕЦБ, которая имеет отношение к операциям на открытом рынке, не предусматривает какой-либо дифференциации в этом отношении, а скорее соответствует целям ЕЦБ (прежде всего, стабильности цен). Время от времени здесь могут оказаться полезными меры экономической политики. Но даже если вы хотите использовать другой стандарт, решение OMT оправдано; Связав ЕЦБ с существованием программы ESM / EFSF, это точно показывает, что банк не проводит независимую экономическую политику, а «просто поддерживает экономическую политику в соответствии со своим мандатом». По той же причине не нарушение ст. 123 ДФЕСА не может быть идентифицировано. ЕЦБ мог использовать пределы усмотрения для себя, что было «юридически приемлемым []», при этом условность программы OMT снова говорила в пользу приемлемости, потому что можно заметить, что у стран явно есть сильный стимул к тому, чтобы Как можно быстрее покинуть спасательные средства, что указывает на строгое дисциплинарное воздействие того же самого.

Саймон (2015) не усматривает нарушения статьи 123 , статьи 125 TFEU ​​или других положений законодательства ЕС в заявлении ЕЦБ о готовности покупать ; Разрешается случайная покупка государственных облигаций на вторичном рынке, и увеличение рисков для Евросистемы также может быть принято как часть других мер. Однако вполне возможно, что ЕЦБ может превысить свои полномочия, когда операции фактически осуществляются, из-за чрезмерного смягчения требований к кредитоспособности. Майер (2014) считает, что вопрос о допустимости законодательства ЕС в конечном итоге сводится к тому, правильно ли заявление ЕЦБ о том, что это вопрос меры денежно-кредитной политики; Однако это противоречиво даже в экономическом дискурсе и, следовательно, не может быть убедительно признано недействительным, поскольку суды не могут просто авторитетно использовать свою собственную оценку вопроса для оправдания правонарушения. На основе Honeywell решения решение ОМТА также совместит с немецкими конституционными судебными решениями , поскольку возможным переступая полномочия с целью спорного обсуждения вопроса в науке не является ни очевидным , ни приводит к существенному сдвигу в структуре компетенции в ущерб Федеративной Республики Германии ; потому что ЕЦБ действует с OMT в области, в которой государства-члены не могут действовать вообще без соответствующего учреждения, но тогда они не могут быть лишены какой-либо компетенции.

Ламмерс (2015) не признает нарушения запрета на солидарную ответственность в соответствии со статьей 125 ДФЕС, поскольку кредитное событие может привести к сокращению активов центрального банка. Однако государства-члены не обязаны производить дополнительные платежи для своих НКО, и сокращенные отчисления НКО государствам должны быть компенсированы из национальных бюджетов, но не являются обязательством членства по смыслу договора. Статья 123 ДФЕС также относится только к закупкам на первичном рынке и регулируется Поэтому меры тоже не противодействуют.

Европейская правовая допустимость преимущественно негативная

Шмидт (2015) заявляет о нарушении статьи 127 TFEU, потому что ЕЦБ преследует незаконную двойную цель снижения процентных ставок по государственным облигациям и нормализации процентных премий с помощью OMT. Согласно статье 127 (5) TFEU, национальные власти должны будут принять меры для обеспечения стабильности финансовой системы, в то время как ЕСЦБ может только способствовать их беспрепятственному осуществлению. Решение ОМТ также находится в противоречии с запретом на денежное государственное финансирование в соответствии со статьей 125 ДФЕС, поскольку от этого выигрывают только отдельные государства (избирательность); избирательность также вызывает сомнения относительно характера меры денежно-кредитной политики. Позиция ЕЦБ, намереваясь «исправить нарушение трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики», не имеет юридического значения, поскольку принятие этой аргументации представляет собой «карт-бланш на любое действие». Моди (2014) также считает, что ОМТ несовместимы со статьей 125 ДФЕС. После установки модули OMT вступают в игру, когда одного ESM уже недостаточно, поэтому существует значительный риск отказа. Тот факт, что программа ОМТ также подрывает ее бюджетную дисциплину, снижая доходность государственных облигаций данного государства, также говорит в пользу существования бюджетного денежного финансирования.

Смотри тоже

литература

веб ссылки

Индивидуальные доказательства

  1. ↑ Например, Bundesbank: Glossary. Прямые операции денежно-кредитной политики. Проверено 13 апреля 2015 года.
  2. ↑ Подробнее см. В разделе «Влияние на процентные ставки по государственным облигациям». См. Также Питер Шпигель и Майкл Стин: опасения, что схема облигаций ЕЦБ имеет свои слабые места. В: Financial Times (FT.com). 26 февраля 2013 г., по состоянию на 12 апреля 2015 г .; Жим лежа. В: Экономист. (В сети). 8 июня 2013 г., по состоянию на 12 апреля 2015 г.
  3. ↑ ЕЦБ, Речь Марио Драги, президента Европейского центрального банка на Глобальной инвестиционной конференции в Лондоне, 26 июля 2012 г. , по состоянию на 8 декабря 2018 г.
  4. ↑ См., Например, Маттиас Бенц: Президент ЕЦБ указывает на вмешательство. В: Neue Zürcher Zeitung. 27 июля 2012 г. № 173, стр. 1.
  5. ^ Маттиас Benz: EZB готов вмешаться. В: Neue Zürcher Zeitung. № 178 от 3 августа 2012 г., с. 31.
  6. ↑ См. ЕЦБ: 6 сентября 2012 г. - Технические характеристики прямых денежных операций. Пресс-релиз. Проверено 14 февраля 2014 года.
  7. ↑ См. Майкл Стин: Супер Марио достигает последнего уровня - немецкой политики. В: Financial Times (FT.com). 7 сентября 2012 г., по состоянию на 12 апреля 2015 г.
  8. ↑ См. Майкл Стин: Вайдманн изолирован, поскольку план ЕЦБ утвержден. В: Financial Times (FT.com). 6 сентября 2012 г., по состоянию на 12 апреля 2015 г. На пресс-конференции после заседания Совета Драги сказал, что было голосование против, но что ЕЦБ «не стал комментировать детали». Вы можете строить предположения об этом ». См. ЕЦБ: Вступительное заявление к пресс-конференции (с вопросами и ответами). 6 сентября 2012 г., по 13 апреля 2015 г.
  9. ↑ См. EFSF: FAQ по европейскому фонду финансовой стабильности (файл PDF, 0,4 МБ). 19 марта 2015 г., по 13 апреля 2015 г.
  10. ↑ a b c d e f g См. ЕЦБ: 6 сентября 2012 г. - Технические характеристики прямых денежных операций. Пресс-релиз. Проверено 14 февраля 2014 года.
  11. ↑ См. Лайонел Барбер, Майкл Стин: Интервью с Марио Драги. Интервью с Марио Драги. В: Financial Times (FT.com). 13 декабря 2012 г., по состоянию на 18 апреля 2015 г.
  12. ↑ См. ЕЦБ: 6 сентября 2012 г. - Технические характеристики прямых денежных операций. Пресс-релиз. Проверено 21 апреля 2015 г. Тот факт, что используется оставшийся термин, очевиден из ответа Драги на последующей пресс-конференции, ср. ЕЦБ: Вступительное заявление к пресс-конференции (с вопросами и ответами). 6 сентября 2012 г., по 13 апреля 2015 г.
  13. ↑ См. ЕЦБ: 6 сентября 2012 г. - Технические характеристики прямых денежных операций. Пресс-релиз. По состоянию на 14 февраля 2014 г. В некоторых случаях делается ссылка на переговорные полномочия ЕЦБ, которые он мог бы использовать, чтобы добиться изменения национального режима ответственности. См., Например, Джозеф Коттерилл: Старшинство, SMP и OMT. В: Financial Times Alphaville. 6 сентября 2012 г., по состоянию на 14 апреля 2015 г.
  14. ↑ Критическое значение для снижения инфляции метода поглощения, предпочитаемого ЕЦБ. Джо Вайзенталь: Правда о планах ЕЦБ по «стерилизации» покупок государственного долга. В: Business Insider. (В сети). 9 сентября 2012 г., по состоянию на 14 апреля 2015 г .; Майкл МакМахон, Удара Пейрис и Геракл Полемарчакис: чистые денежные операции стерилизованы? VoxEU, 30 октября 2012 г., по состоянию на 21 апреля 2015 г.
  15. ↑ См. ЕЦБ: Вступительное заявление к пресс-конференции (с вопросами и ответами). 4 июля 2013 г., по состоянию на 14 апреля 2015 г. См. Также ЕЦБ только для публикации правового акта OMT в случае неизбежной активации. В: Reuters. (В сети). 29 апреля 2013 г., по состоянию на 13 апреля 2015 г .; Майкл Стин и Ральф Аткинс: «Грязный Гарри» Драги сдерживает кризис евро. В: Financial Times (FT.com). 22 июля 2013 г., по состоянию на 13 апреля 2015 г. ЕЦБ ранее разъяснял это в своем письменном заявлении в январе 2013 г. в ходе разбирательства в Федеральном конституционном суде Германии: «Правовой акт, реализующий это фундаментальное решение Совета ЕЦБ по денежно-кредитной политике, до сих пор был еще не принят и, следовательно, не опубликован в Официальном журнале Европейского Союза. С одной стороны, еще предстояло проработать конкретные условия для ОМТ. С другой стороны, простое объявление об этом инструменте имеет желаемый эффект денежно-кредитной политики [...] Европейский центральный банк, следовательно, примет и опубликует официальное решение о прямых сделках денежно-кредитной политики только в то время, когда операции на вторичных рынках должны быть неизбежными ». Франк Шоркопф: Конституционные жалобы 2 BvR 1390/12, 2 BvR 1439/12 и 2 BvR 1824/12. Органстрайт 2 BvE 6/12 ( PDF-файл через Handelsblatt [Online], 7,1 МБ ). Письмо в Федеральный конституционный суд от 16 января 2013 г., дата обращения 15 апреля 2015 г., стр. 18.
  16. ↑ Для обзора ср. ЕЦБ: трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики. Проверено 14 апреля 2015 года.
  17. ↑ См. Также Марио Драги: Денежно- кредитная политика Европейского центрального банка и ее трансляция в зоне евро. Speech, Университет Боккони, Милан, 15 ноября 2012 г., по состоянию на 18 апреля 2015 г.
  18. ↑ См. Также Клэр Джонс: вопросы и ответы об обновленном процессе покупки облигаций ЕЦБ. В: Financial Times (FT.com). 6 сентября 2012 г., по состоянию на 17 апреля 2015 г.
  19. ↑ См. ЕЦБ: Ежемесячный бюллетень. Сентябрь 2012 г. (файл PDF, 4,3 МБ). 2012, по состоянию на 21 апреля 2015 г., стр. 8.
  20. ↑ См. ЕЦБ: Вступительное заявление к пресс-конференции (с вопросами и ответами). 6 декабря 2012 г., по состоянию на 18 апреля 2015 г.
  21. ↑ См. Марио Драги: Денежно- кредитная политика Европейского центрального банка и ее трансляция в зоне евро. Speech, Университет Боккони, Милан, 15 ноября 2012 г., по состоянию на 18 апреля 2015 г.
  22. ↑ Марко Казираги, Эухенио Гайотти, Лиза Родано, Алессандро Секки: Влияние нетрадиционной денежно-кредитной политики на итальянскую экономику во время кризиса суверенного долга. Вопросы экономики и финансирования (файл PDF, 765 kB). Banca d'Italia, № 2013, сентябрь 2013 г., по состоянию на 28 января 2015 г.
  23. ^ Карло Альтавилла, Доменико Джанноне, Микеле Ленца: Финансовые и макроэкономические эффекты объявлений OMT. Рабочие документы CSEF, Центр исследований в области экономики и финансов, Неаполитанский университет, № 352, январь 2014 г., Интернет http://www.csef.it/WP/wp352.pdf, по состоянию на 25 мая 2014 г.
  24. ↑ Арвинд Кришнамурти, Стефан Нагель и Аннетт Виссинг-Йоргенсен: Политика ЕЦБ, связанная с покупкой государственных облигаций: влияние и каналы (файл PDF, 2,3 МБ). Август 2014. Проверено 12 апреля 2015 года.
  25. ↑ Уршула Щербович: Нетрадиционная денежно-кредитная политика ЕЦБ: снизили ли они рыночные затраты по займам для банков и правительств? (PDF-файл, 590 kB). Рабочий документ, Centre d'Etudes Prospectives et d'Informations Internationales, №№ 2012–36, 2012 г. По состоянию на 12 апреля 2015 г.
  26. ↑ См. Питер Шпигель, Майкл Стин: Боится, что схема облигаций ЕЦБ имеет свои слабые места. В: Financial Times (FT.com). 26 февраля 2013 г., по состоянию на 20 апреля 2015 г.
  27. ↑ См. Вольфганг Мюнхау : Кризис еврозоны не закончен. В: Financial Times (FT.com). 3 февраля 2013 г., по состоянию на 20 апреля 2015 г.
  28. ↑ Николай Христов, Оливер Хюльзевиг, Томас Симсен, Тимо Вольмершойзер: пахнет фискальной политикой? Оценка потенциальной эффективности ЕЦБ ОМТ программа ( сувенир в оригинале с 23 сентября 2015 года в интернете - архив ) Info: архив ссылка была вставлена автоматически и еще не была проверена. Проверьте исходную ссылку и ссылку на архив в соответствии с инструкциями, а затем удалите это уведомление. , (PDF-файл, 0,4 МБ). Серия рабочих документов CESifo 4628, CESifo, Мюнхен, 2014 г., по состоянию на 21 апреля 2015 г. @ 1@ 2Шаблон: Webachiv / IABot / www.cesifo-group.de
  29. ↑ См., Например, Вольфганг Мюнхау: Кризис еврозоны не закончен. В: Financial Times (FT.com). 3 февраля 2013 г., по состоянию на 20 апреля 2015 г .; Ханс-Вернер Зинн : следующая моральная опасность Европы. Project Syndicate, 24 апреля 2014 г., по состоянию на 21 апреля 2015 г.
  30. ↑ Сможет ли Шойбле нажиться на чудо-оружии ЕЦБ? В: Frankfurter Allgemeine Zeitung (FAZ.net). 25 мая 2014 г., по состоянию на 12 апреля 2015 г.
  31. ^ Б Gerald Braunberger и Стефан Ruhkamp: Бундесбанк открыто критикует решение. В: Frankfurter Allgemeine Zeitung (FAZ.net). 6 сентября 2012 г., по состоянию на 11 апреля 2015 г.
  32. ↑ См. ЕЦБ: Вступительное заявление к пресс-конференции (с вопросами и ответами). 2 августа 2012 г., по состоянию на 12 апреля 2015 г.
  33. ↑ Пол Каррел, Ноа Баркин и Анника Брейдтхардт: Специальный репортаж: изнутри плана спасения евро Марио Драги. В: Reuters. (В сети). 25 сентября 2012 г., по состоянию на 12 апреля 2015 г.
  34. ↑ См. Майкл Сауга, Георг Масколо, Энн Сейт: Как наркотик. ( Memento из в оригинале с 25 сентября 2015 года в Internet Archive ) Info: архив ссылка была вставлена автоматически и еще не была проверена. Проверьте исходную ссылку и ссылку на архив в соответствии с инструкциями, а затем удалите это уведомление. , Интервью Spiegel с Йенсом Вайдманном. В: Der Spiegel. № 35, 2012, с. 75-77. @ 1@ 2Шаблон: Webachiv / IABot / www.spiegel.de
  35. ↑ См. Также Питер Шпигель: «Если евро упадет, упадет Европа». В: Financial Times (FT.com). 15 мая 2014 г., по состоянию на 18 апреля 2015 г.
  36. ↑ См. Гарет Джонс: Меркель защищает ЕЦБ после протеста Германии. В: Reuters. (В сети). 7 сентября 2012 г., по состоянию на 21 апреля 2015 г.
  37. ↑ См. Робин Вигглсворт, Мэри Уоткинс: Испания избегает помощи, но сомнения остаются. В: Financial Times (FT.com). 21 января 2013 г., по состоянию на 18 апреля 2015 г .; Ирландия и Португалия пока не имеют права на покупку облигаций ЕЦБ - Асмюссен ЕЦБ. В: Reuters (онлайн). 13 октября 2012 г., по состоянию на 19 апреля 2015 г.
  38. ↑ «Вариант есть, и было бы абсурдно исключать его навсегда [...] Но на данный момент мы считаем, что в этом нет необходимости». Цитата из Лайонела Барбера, Тобиаса Бака и Майкла Стина: Испания призывает Германию ускорить рост. В: Financial Times (FT.com). 15 января 2013 г., по состоянию на 18 апреля 2015 г.
  39. ↑ См. Питер Шпигель, Джейми Смит: Ирландия сигнализирует об использовании плана выпуска облигаций ЕЦБ. В: Financial Times (FT.com). 22 января 2013 г., по состоянию на 18 апреля 2015 г.
  40. ↑ См. Питер Шпигель: Португалия: варианты выхода из финансовой помощи. В: Брюссельский блог Financial Times. 5 июля 2013 г., по состоянию на 21 апреля 2015 г.
  41. ↑ См. Майкл Стин: ЕЦБ развеивает надежду на получение дешевых кредитов В: Financial Times (FT.com). 7 марта 2013 г., по состоянию на 21 апреля 2015 г.
  42. ↑ Федеральный конституционный суд: Пресс-релиз № 9/2014 от 7 февраля 2014 года. Пресс-релиз. Проверено 7 февраля 2014 года.
  43. ↑ См. Решение BVerfG от 17 декабря 2013 г. , 2 BvR 1390/12 u. а.
  44. ↑ См. Решение BVerfG от 14 января 2014 г. , 2 BvR 2728/13 u. а.
  45. ↑ См. Решение BVerfG от 14 января 2014 г. , 2 BvR 2728/13 et al., Rn. 69, 55.
  46. ↑ См. Решение BVerfG от 14 января 2014 г. , 2 BvR 2728/13 et al., Rn. 55, 84 и далее.
  47. ↑ BVerfG, решение от 6 июля 2010 г. , 2 BvR 2661/06 - Honeywell.
  48. ↑ См. Решение BVerfG от 14 января 2014 г. , 2 BvR 2728/13 et al., Rn. 36, 45.
  49. ↑ См. Решение BVerfG от 14 января 2014 г. , 2 BvR 2728/13 et al., Rn. 100.
  50. ↑ См. Европейский суд, Мнение генерального адвоката Педро Круса Вильялона , C - 62/14, п. 158.
  51. ↑ См. Европейский Суд, Мнение генерального адвоката Педро Круса Вильялона , C - 62/14, пара. 143-147.
  52. ↑ См. Европейский суд, Мнение генерального адвоката Педро Круса Вильялона , C - 62/14, п. 158, 263.
  53. ↑ См. Европейский суд, Мнение генерального адвоката Педро Круса Вильялона , C - 62/14, п. 258–261, 263.
  54. ↑ РЕШЕНИЕ СУДА ПО ДЕЛУ C - 62/14 на http://curia.europa.eu/, доступ осуществлен 29 июня 2015 г.
  55. ↑ Стефан Кайзер: Решение ЕЦБ о покупке облигаций: Карлсруэ уклоняется от скандала с евро. Spiegel Online, 21 июня 2016 г., доступ в тот же день
  56. ↑ Ральф Стрек: Возобновление влияния конституционного суда. Telepolis, 21 июня 2016 г., доступ в тот же день
  57. ↑ См. Европейский центральный банк: Ежемесячный бюллетень, октябрь 2012 г. (файл PDF, 3 МБ), стр. 7.
  58. ↑ См. Европейский центральный банк: Ежемесячный бюллетень, октябрь 2012 г. (файл PDF, 3 МБ), стр. 8 f.
  59. ↑ См. Йорг Асмуссен : Вступительное заявление ЕЦБ в ходе разбирательства в Федеральном конституционном суде. 11 июня 2003 г., по состоянию на 11 апреля 2015 г.
  60. ^ Карстен Гернер-Бойерле, Эсин Кючук и Эдмунд Шустер: Закон соответствует экономике в Федеральном конституционном суде Германии: прямые денежные операции на суде. В: Немецкий юридический журнал. № 15, 2014, стр 281-320 (также. Онлайн ( сувенир в оригинале от 2 апреля 2014 года в Internet Archive ) Info: архив ссылка была вставлена автоматически и еще не была проверена Пожалуйста , проверьте оригинал и архив ссылки в соответствии с. Инструкции , а затем удалить это уведомление .; PDF-файл). @ 1@ 2Шаблон: Webachiv / IABot / www.germanlawjournal.com
  61. ↑ См. Карстен Гернер-Бойерле, Эсин Кучук и Эдмунд Шустер: Закон соответствует экономике в Федеральном конституционном суде Германии: прямые денежные операции на суде. В: Немецкий юридический журнал. № 15, 2014, стр 281-320 (также. Онлайн ( сувенир в оригинале от 2 апреля 2014 года в Internet Archive ) Info: архив ссылка была вставлена автоматически и еще не была проверена Пожалуйста , проверьте оригинал и архив ссылки в соответствии с. Инструкции , а затем удалить это примечание .; PDF файл), здесь стр. 301 ф. @ 1@ 2Шаблон: Webachiv / IABot / www.germanlawjournal.com
  62. ^ Армин Штайнбах : Законность покупки облигаций Европейского центрального банка. В кн . : Новый журнал административного права. 2013, № 14, с. 918-921.
  63. ↑ Александр Тиле: ЕЦБ как субъект налоговой и экономической политики? Отделить денежно-кредитную политику от фискальной и экономической политики. В: Европейский журнал делового права. 2014, № 18, с. 694-698.
  64. ↑ Маттиас Вендель: Пограничные переходы в соответствии с законом о компетенции: представление Карлсруэ ultra vires в Европейский суд. В: Журнал зарубежного публичного права и международного права. 74, No. 3, 2014, pp. 615-670.
  65. ↑ См. Маттиас Вендель: Пограничные переходы в соответствии с законодательством о компетенции: обращение Карлсруэ ultra vires в Европейский Суд. В: Журнал зарубежного публичного права и международного права. 74, No. 3, 2014, pp. 615-670, здесь pp. 655 f.
  66. ↑ См. Маттиас Вендель: Пограничные переходы в соответствии с законодательством о компетенции: обращение Карлсруэ ultra vires в Европейский Суд. В: Журнал зарубежного публичного права и международного права. 74, № 3, 2014 г., стр. 615–670, здесь стр. 659.
  67. ↑ См. Маттиас Вендель: Пограничные переходы в соответствии с законодательством о компетенции: обращение Карлсруэ ultra vires в Европейский Суд. В: Журнал зарубежного публичного права и международного права. 74, No. 3, 2014, pp. 615-670, здесь pp. 661 f.
  68. ↑ Свен Саймон: «Все, что нужно»: Самоисполняющееся пророчество на грани закона Союза? Оценка решения ЕЦБ OMT в соответствии с законодательством Союза. В кн . : Европейское право. №1, 2015, с. 107-130.
  69. ↑ Ср. Свен Саймон: «Все, что нужно»: Самоисполняющееся пророчество на грани закона Союза? Оценка решения ЕЦБ OMT в соответствии с законодательством Союза. В кн . : Европейское право. № 1, 2015, стр. 107–130, здесь стр. 128 ф.
  70. ^ Франц К. Майер: Бунтовщики без причины? На рассмотрение OMT Федерального конституционного суда. В кн . : Европейское право. № 5, 2014, с. 473-513 (также онлайн ; файл PDF, 0,3 МБ).
  71. ↑ Ср. Франц К. Майер: Бунтовщики без причины? На рассмотрение OMT Федерального конституционного суда. В кн . : Европейское право. № 5, 2014, стр. 473-513 (также онлайн ; PDF-файл, 0,3 МБ), здесь стр. 478 ф.
  72. ↑ Ср. Франц К. Майер: Бунтовщики без причины? На рассмотрение OMT Федерального конституционного суда. В кн . : Европейское право. № 5, 2014, стр. 473-513 (также онлайн ; PDF-файл, 0,3 МБ), здесь стр. 504.
  73. ↑ Лутц Ламмерс: Политика ЕЦБ на пределе своего мандата? Привести нетрадиционные меры в соответствие с европейским законодательством. В: Европейский журнал делового права. № 6, 2015, с. 212-217.
  74. ↑ Ср. Лутц Ламмерс: Политика ЕЦБ в пределах своего мандата? Привести нетрадиционные меры в соответствие с европейским законодательством. В: Европейский журнал делового права. № 6, 2015, с. 212–217, здесь с. 217.
  75. ↑ Райнер Шмидт : Развязанный ЕЦБ. В: JuristenZeitung. 70, № 7, 2015 г., стр. 317-327, DOI: 10.1628 / 002268815X14253791087209 .
  76. ↑ См. Reiner Schmidt: Unleashed ECB. В: JuristenZeitung. 70, No. 7, 2015, pp. 317-327, doi: 10.1628 / 002268815X14253791087209 , здесь p. 321 f.
  77. ↑ См. Райнер Шмидт: Развязанный ЕЦБ. В: JuristenZeitung. 70, № 7, 2015, стр. 317–327, DOI: 10.1628 / 002268815X14253791087209 , здесь стр. 325.
  78. ↑ Ашока Моди : Сделал ли немецкий суд Европе услугу? В: Юридический журнал о рынках капитала. 10, № 1, 2014 г., стр. 6–22, DOI: 10,1093 / cmlj / kmu035 .