Ценность предприятия

Стоимость компании является стоимость в компании , выраженной в денежных единицах . С точки зрения теории полезности , стоимость компании соответствует субъективной выгоде, которую инвесторы могут получить от нее. С точки зрения теории инвестиций, стоимость компании - это определенная сумма денег, которая для объекта оценки определенным образом эквивалентна неопределенной будущей чистой прибыли от компании. Необходимо проводить различие между стоимостью компании и ее ценой . Оба идентичны только при строго определенных условиях. Процесс определения стоимости компании известен как оценка компании .

Стоимость компании

Стоимость компании может пониматься как так называемая стоимость предприятия или стоимость фирмы (агрегированная стоимость для всех поставщиков капитала), независимо от всех источников капитала, или как стоимость собственного капитала (стоимость для поставщиков капитала), скорректированная на весь заемный капитал .

Стоимость предприятия и стоимость фирмы

Рыночная стоимость активов компании складывается из рыночной стоимости активов, необходимых для работы, и рыночной стоимости активов, не требующихся для работы. Рыночная стоимость общих активов компании также известна как стоимость фирмы или стоимость юридического лица . Все активы могут быть распределены между владельцами и кредиторами компании по рыночной стоимости. Активы, необходимые для деловых операций, включают в себя все активы, необходимые для создания излишков в сфере деятельности компании. Сюда входят основные средства, отраженные в балансе, нематериальные активы и текущие операционные активы (дебиторская задолженность, запасы, операционные денежные средства).

Кроме того, у многих компаний есть активы, которые не требуются для их хозяйственной деятельности. Неоперационные активы характеризуются тем, что они могут быть легко ликвидированы, не влияя на процесс операционной деятельности. Внеоперационные активы, такие как денежные средства, инвестиции, финансовые активы (в основных и текущих активах) или недвижимость (которые не требуются в операционном процессе), могут использоваться как часть финансирования покупной цены в случае поглощения. . В случае поглощения «Стоимость предприятия» указывает сумму, которая требуется для покупки активов, необходимых для бизнеса.

Из иллюстрации видно, что стоимость предприятия можно рассчитать двумя способами: путем определения теоретической стоимости активов, необходимых для деловых операций, или путем сложения рыночных цен на собственный и заемный капитал и последующего вычитания активов, не требуемых для деловых операций. Второй вариант также используется для листинговых компаний, поскольку рыночные цены также доступны для значительных активов (акций, облигаций). Рыночная цена стоимости предприятия четко показывает рыночную стоимость «операционного капитала, приносящего проценты». Это естественная справочная стоимость для операционных результатов (например, EBIT , EBITDA , NOPAT ) для выявления переоценки или недооценки компании. на бирже.

Стоимость капитала

Стоимость собственного капитала ( капитал = капитал) - это стоимость капитала компании. Его также можно определить на основе теоретической оценки или на основе рыночных цен. При определении стоимости стоимость собственного капитала соответствует агрегированной стоимости всех дисконтированных будущих чистых денежных потоков от объекта оценки за вычетом платежей кредитору. При определении рыночной стоимости складываются рыночные цены всех компонентов капитала.

Теоретическая стоимость стоимости предприятия

Оценка активов, необходимых для хозяйственной деятельности, является предметом основной статьи оценки компании . Таким образом, это просто обзор распространенных методов оценки.

Ориентированные на успех процессы (например, модель дисконтированного денежного потока)

В модели оценки, ориентированной на успех, прогнозируемые успехи (например, NOPAT, операционные свободные денежные потоки) - в левой части баланса - сравниваются с требованиями возврата (капитальными затратами) всех инвесторов - в правой части баланс. Требования к доходности определяются на основе текущих рыночных цен для безрисковой доходности и рисков на рынке капитала. Приведенная стоимость всех успехов дает теоретическую стоимость активов, необходимых для деловых операций.

Затратный метод (стоимость актива)

Внутренняя стоимость компании складывается из суммы изолированных активов компании. Далее методы определения стоимости активов являются индивидуальными методами оценки. Различают следующие формы:

• Стоимость воспроизводства: определение стоимости воспроизводства основано на предпосылке, что все активы, имеющиеся в компании, могут быть приобретены в качестве альтернативы. Адекватные оценки - это цены замещения на рынке закупок.

• Ликвидационная стоимость: ликвидационная стоимость определяется исходя из того, что компания будет разделена. В отличие от воспроизводственной стоимости, определение стоимости вещества основано не на ценах на рынке закупок, а на рынке сбыта.

Рыночный процесс

Всесторонняя оценка всех будущих успехов или активов не проводится, но рыночные цены компании - в правой части баланса - сравниваются с устойчивым показателем стоимости компании - в левой части баланса. . С помощью релятивизации также можно сравнивать оценки разных компаний. Таким образом, рыночные сравнения также предоставляют индикаторы для ориентированных на успех и ориентированных на затраты оценок.

• Оценка каждой заработанной единицы капитала: стоимость предприятия сравнивается с показателем устойчивого успеха операционной деятельности (например, продажи, EBITDA, NOPAT, операционные свободные денежные потоки). Соответствующие коэффициенты (например, EV / Продажи или EV / EBITDA) позволяют на практике сравнивать успехи разных компаний.
• Оценка на единицу инвестированного капитала: стоимость предприятия сравнивается с балансовой стоимостью действующего бизнеса ( инвестированный капитал , задействованный капитал, коммерческие активы). Соответствующие коэффициенты (например, EV / инвестированный капитал) позволяют на практике сравнивать оценку стоимости различных компаний.

Рыночные цены для предприятий

Цена покупки, подлежащая финансированию для компании с частичным рефинансированием за счет неоперационных активов, определяется следующим образом:

	Рыночная стоимость капитала
+	Рыночная стоимость долга
-	Рыночная стоимость неоперационных активов
знак равно	Ценность предприятия (EV)

Подробный анализ приводит к следующей схеме расчета рыночной цены стоимости предприятия (EV):

	Рыночная капитализация обыкновенных акций
+	Справедливая стоимость привилегированных акций
+	Рыночная стоимость прав конвертации (опционы, конвертируемые облигации)
+	Рыночная стоимость акций третьих лиц
+	Рыночная стоимость процентных обязательств
+	Если применимо, приведенная стоимость обязательств по аренде (если операционная аренда корректируется)
-	Если применимо, чистые пенсионные обязательства (если конвертация фондирования не производится)
-	Стоимость избыточных денежных средств
-	Рыночная стоимость краткосрочных и долгосрочных финансовых активов
-	Рыночная стоимость неоперационных инвестиций
-	Рыночная стоимость неоперационной недвижимости
-	Рыночная стоимость неоперационных нематериальных активов
знак равно	Ценность предприятия (EV)

Упрощение расчета стоимости предприятия с чистыми финансовыми обязательствами (чистым долгом)

Чтобы упростить ситуацию, часто предполагается, что неоперационные активы состоят исключительно из финансовых активов. Кроме того, привилегированные акции и права конвертации показаны по стоимости обыкновенных акций для простоты. Стоимость предприятия также может быть определена следующим образом:

	Рыночная капитализация разводненных акций
+	Рыночная стоимость акций третьих лиц
+	Чистый финансовый долг или чистый долг
+	если применимо, приведенная стоимость лизинговых обязательств
-	если применимо, чистые пенсионные обязательства или нефинансированные планы
знак равно	Ценность предприятия (EV)

Упрощенный расчет всегда проблематичен, если помимо финансовых активов есть другие ценные, неоперационные активы (инвестиции, недвижимость и т. Д.). Использование привилегированных акций или прав конвертации с текущей стоимостью обыкновенных акций также может привести к неточностям. Таким образом, рассчитанная стоимость предприятия обычно слишком высока для множества привилегированных акций / прав конвертации.  

Добрая воля как цель

Повышение стоимости компании важно для предотвращения враждебных поглощений, для согласования инвестиций (избежание плохих вложений), как индикатор кредитоспособности, для ориентации институциональных инвесторов и в качестве ориентира для оценки эффективности управления. Более того, можно показать, что стоимость компании зависит от вероятности неплатежеспособности ( рейтинга ), которая действует как «отрицательная скорость роста» в фазе продолжения.

Стоимость компании является подходящей мерой успеха или подходящей мерой эффективности только в том случае, если, помимо упомянутого рейтинга, также учитываются риски, связанные с прибылью компании (например, с помощью ставки дисконтирования (стоимости капитала)).

литература

• Мальте Кауб, Марк Шефер: Корпоративное управление, ориентированное на ценность: введение в концепцию. Университет прикладных наук для экономики от имени Фонда Ханса Бёклера. Берлин 2002. (PDF)

Индивидуальные доказательства

1. ↑ Питер Сеппельфрике: анализ компании . Schäffer-Poeschel, 2019, ISBN 978-3-7910-4435-4 , стр. 68 ff . ( schaeffer-poeschel.de [доступ 3 февраля 2020 г.]). 
2. ^ Асват Дамодаран: размышления о рынках: запутанная сеть ценностей: стоимость предприятия, стоимость фирмы и рыночная капитализация. В кн . : Размышления о рынках. 29 июня 2013, доступ к 3 февраля 2020 . 
3. ↑ Вернер Глайснер: Оценка компании, ориентированной на рынок капитала: результаты эмпирического исследования рынка капитала и альтернативных методов оценки . В кн . : Корпоративные финансы . Нет. 4/2014 , 2014, с. 158 . 
4. ↑ Вернер Глайсснер: Основы управления рисками: с хорошо обоснованной информацией для принятия лучших решений . 3-е издание. Франц Вален, Мюнхен, 2017, ISBN 978-3-8006-4953-2 , стр. 47 .