Короткая распродажа

Короткие продажи (также: короткие продажи , англ. Short sale ) относятся к банковскому делу и финансированию продажи базовых активов (особенно иностранной валюты , ценных бумаг или товаров ), которые не принадлежат продавцу, но на определенный период принадлежат заимствованным .

Чтобы иметь возможность вернуть заемные и проданные базовые активы по истечении согласованного периода ссуды, продавец должен приобрести товары или финансовые инструменты ( покрывающие покупку ) к моменту выполнения . Как правило, предполагается, что цена базового актива упала к моменту расчета.

Возможность коротких продаж не ограничивается финансовым сектором .

Процедура

Короткая продажа может принимать форму спотовой или форвардной сделки .

Короткая продажа как сделка за наличные

Схематическое изображение короткой продажи, осуществленной как денежная операция с кредитованием ценными бумагами

Короткая продажа в форме сделки за наличные не отличается по условиям заключения и обработки от обычной продажи. В частности, это означает, что короткий продавец должен предоставить проданную стоимость в обычные сроки . В случае ценных бумаг это обычно от двух до трех рабочих дней, в зависимости от рассматриваемого рынка. Таким образом, он должен своевременно овладеть короткой продажной стоимостью. В случае ценных бумаг это обычно осуществляется посредством ссуды ценных бумаг или соглашения об обратной покупке ценных бумаг (в случае иностранных валют по аналогии с ссудой или валютным свопом ).

Посредством ссуды на ценные бумаги (правильное: ссуда в натуральной форме) продавец короткой позиции становится владельцем ссудной ценной бумаги в юридическом смысле. Однако короткая продажа не определяется с точки зрения юридического владения или отсутствия собственности на коротко проданный актив. Скорее, экономическая точка зрения является решающей в отношении того, создает ли продажа короткую позицию, то есть получает ли продавец экономическую выгоду от снижения цены проданной стоимости в результате сделки.

Чтобы погасить ссуду или договор обратного выкупа, короткий продавец должен выкупить проданную стоимость в будущем. Если к тому времени цена стоимости упала, продавец должен заплатить более низкую цену, чем та, которую он достиг при продаже, и, таким образом, получает прибыль. Если же цена выросла, продавец понесет убытки, потому что ему придется запастись более высокой ценой.

Короткая продажа как форвардная сделка

В случае коротких продаж через безусловные форвардные сделки ( форвардные и фьючерсные ), в отличие от кассовых операций, поставка должна производиться только в будущем. Короткий продавец может закрыть короткую продажу до даты истечения срока , сделав противоположную форвардную покупку , или он может купить базовый актив до даты истечения срока и доставить его по истечении срока. Возможности получения прибыли и убытков соответствуют возможностям операции с наличными деньгами.

Позиция, созданная короткой продажей в качестве форвардной сделки для продавца, называется короткой позицией. Это не зависит от того, продает ли продавец на самом деле или владеет базовым активом.

Условные финансовые инструменты ( опционы ) допускают позицию, аналогичную короткой продаже базового актива путем приобретения опциона пут или продажи опциона колл . Кроме того, позиция может быть смоделирована с точно таким же профилем прибылей и убытков, что и форвардная продажа с опционами: для этой цели одновременно приобретается опцион пут и опцион колл продается, причем оба опциона имеют одинаковое исполнение. цена.

Покрытые и непокрытые короткие продажи

В связи с короткой продажей ценных бумаг существует практика чистой короткой продажи (по-немецки «голая» или «непокрытая» короткая продажа). Формирование концепции противоречиво. Их всех объединяет то, что продавец в короткую позицию еще не приобрел право собственности на ценные бумаги, проданные в короткую позицию на момент продажи. Федеральное управление финансового контроля (BaFin) определил термин более узко в общих декретах, последний датирован 18 мая 2010, а с сентября 2008 года поняла непокрытые короткие продажи , как те , в которых продавец ни приобретает право собственности и не имеет право на передачу право собственности.

Аналогичным образом определяется термин, используемый SEC в Соединенных Штатах, для которого существует чистая короткая продажа, если продавец не предоставляет покрытие вовремя и, таким образом, рискует не выполнить свои обязательства при доставке.

Задержка доставки

В случае задержки поставки в случае короткой продажи применяются обычные правила торговли ценными бумагами, которые зависят от рассматриваемого рынка. На немецком рынке доставка должна быть произведена через два рабочих дня после заключения сделки; в случае невыполнения обязательств обязательный расчет может быть произведен еще через один или два рабочих дня. На рынке евро по ISMA - генеральное соглашение доставляется по истечении трех рабочих дней. Обязательное урегулирование может оказаться под угрозой не ранее чем через два рабочих дня задержки, которая может быть осуществлена ​​через следующие пять рабочих дней, то есть восемь рабочих дней не ранее чем после заключения сделки.

Возможное использование, возможности и риски

Как и в случае с деривативами, короткие продажи можно использовать в трех основных целях:

Некоторые операции (например , прямой покупки, опцион на покупку , автор из пут - опциона ) можно хеджировать с короткими продажами на рынке спот. Благодаря этой функции хеджирования и возможности арбитража короткие продажи играют важную роль в ценообразовании на фьючерсных рынках.

Открытие короткой позиции в форме короткой продажи стоимости включает соотношение возможного риска (риск рыночной цены ), которое прямо противоположно таковому при покупке этой стоимости. Например, при покупке акции максимально возможный убыток ограничивается покупной ценой, в то время как шансы на повышение цены теоретически неограничены. Если эта акция продается без покрытия, вероятность получения дохода ограничена, в то время как риск от повышения цены теоретически неограничен.

В случае непокрытых продаж у короткого продавца есть риск выкупа. Это состоит в том, чтобы иметь возможность предоставить стоимость для короткой продажи только по повышенной цене или вообще не получить из-за отсутствия доступности (см. Риск рыночной ликвидности ). Риски покупателя в основном идентичны рискам, связанным с обычным договором купли-продажи. В случае неисполнения коротких позиций продавцом покупатель может отказаться от договора и потребовать компенсацию.

Так называемое короткое сжатие (англ. Squeeze означает дефицит, узкое место), при котором цена акций повышается после короткой продажи, является особенно проблематичным . Многие продавцы на короткую позицию хотят или нуждаются в том, чтобы их обязательства были заключены в короткие позиции, чтобы закрыть их , чтобы ограничить свои убытки, что приведет к дальнейшему росту цен, тем самым увеличивая убытки по этим позициям. Одним из примеров этого является резкое повышение цены акций Volkswagen до более чем 1000 евро в октябре 2008 года.

Короткие продажи считаются характеристикой хедж-фондов (см. Раздел о стратегиях хедж-фондов в статье о хедж-фондах ).

Правовая ситуация и возможность запрета

Германия

Короткая продажа не является игрой в соответствии с разделом 762 Гражданского кодекса Германии (BGB) , так как должно быть взаимное намерение играть; однако покупатель не осведомлен о ситуации коротких продаж. Не существует юридического определения термина «короткая продажа». Согласно гражданскому праву короткие продажи регулируются законом о договорах купли-продажи , что допускает возможность коротких продаж. Принцип разделения, закрепленный в пункте 1 статьи 433 Гражданского кодекса Германии для договоров купли-продажи, позволяет брать на себя обязательства, которые должны быть выполнены только позже. Согласно этому, продавец изначально обязан только предоставить покупателю недвижимость. Как чисто обязательная сделка, договор купли-продажи не требует, чтобы продавец был в состоянии осуществить поставку на момент установления его обязательства по поставке. Это также относится к коротким продажам.

Если продавец не совершает покупку, невозможность выполнения продавцом не отменяет существующую обязательную транзакцию ( Раздел 311a (1) BGB). Это положение описывает случаи первоначальной невозможности, когда препятствие для поставки уже существует при заключении контракта или до него. Если продавец не может выполнить свои обязательства по поставке во время заключения контракта в соответствии с § 275 BGB, покупателю предоставляется право на отказ ( § 326, пункт 5 BGB); если продавец знает о препятствиях для исполнения, покупатель имеет право потребовать возмещения убытков в соответствии с § 311a абзацем 2 BGB.

Согласно пояснительной записке к поправке 1989 г. к Закону о фондовых биржах , даже короткие продажи, осуществляемые на наличном рынке , должны относиться к биржевым фьючерсам. Причина в том, что клиент банка подвергается риску рыночной цены в случае короткой продажи , что типично для фьючерсной сделки на бирже. Форвардная обменная сделка не проводится, если у короткого продавца есть будущие претензии на поставку того типа ценной бумаги, которая была продана в короткую по другой форвардной сделке, и до этого момента он берет бумагу в долг, поскольку в этом случае не возникает риска, который является обычным для форвардной сделки.

До декабря 2003 года Закон о капитальных инвестиционных компаниях (KAGG) регулировал в разделе 9, абзаце 5, пункте 1, что продажа ценных бумаг, которые не были частью специального фонда в соответствии с разделом 6 KAGG во время сделки, были запрещены. Однако запрет на короткие продажи коснулся только компаний по инвестированию капитала, созданных в соответствии с разделом 1 KAAG, и не был применим к другим участникам рынка. В 2004 году KAGG был заменен Законом об инвестициях (InvG) . Это содержало положение с таким же содержанием в Разделе 59 InvG. С 2013 года в Кодексе капитальных вложений (включая разделы 205, 265 и 276 KAGB) действуют нормы.

Кроме того, с 27 июля 2010 года раздел 30h (1) WpHG запретил непокрытые короткие продажи до тех пор, пока Регламент (ЕС) 236/2012, который вступил в силу во всех странах-членах ЕС 1 ноября 2012 года , не ввел общеевропейский запрет. на таких коротких продажах. Действие этого постановления для Германии подтверждено в новой редакции статьи 53 (1) WpHG.

Нормативные параметры

В различных штатах существует возможность временного ограничения коротких продаж или их полного запрета. В Германии BaFin может запретить короткие продажи внутренних акций в соответствии с Разделом 6 (1) WpHG, если существует угроза значительного сбоя на рынке. Есть аналогичные варианты вмешательства в других странах.

В Соединенных Штатах Комиссия по ценным бумагам и биржам ввела специальный регламент, Положение SHO, для чистых коротких продаж в 2005 году и ужесточила эти правила в сентябре 2008 года.

После финансового кризиса 2007 года короткие продажи финансовых акций были запрещены или ограничены в Германии, Великобритании, США, Франции, Австралии, Канаде, Тайване, Португалии и Ирландии, а также в Австрии.

В конце января 2010 года запрет на непокрытые короткие продажи в Германии, который коснулся акций одиннадцати финансовых компаний, был снова снят BaFin, поскольку ситуация на финансовых рынках снова улучшилась. С 25 марта 2010 года BaFin ввел систему прозрачности коротких продаж, которая затронула десять организаций. Первоначально правило действовало до 31 января 2011 г., а затем было продлено до 25 марта 2012 г.

18 мая 2010 г. снова были введены ограничения на короткие продажи государственных облигаций еврозоны и десяти институтов. Эти запреты действовали с 19 мая 2010 года по 31 марта 2011 года и, по данным BaFin, постоянно пересматривались.

После кризиса евро короткие продажи финансовых акций были временно запрещены во Франции и Италии в августе 2011 года.

С 2012 года Европейское управление по ценным бумагам и рынкам (ESMA) наделено полномочиями запрещать короткие продажи. В январе 2014 года Европейский суд подтвердил, что ЕС может запретить короткие продажи.

После массовых спекуляций относительно акций платежной компании Wirecard , BaFin впервые ввел запрет на короткие продажи отдельной листинговой компанией 18 февраля 2019 года. Возникло подозрение в манипулировании рынком. Срок действия запрета истек через два месяца, так что с 19 апреля 2019 года снова можно было делать ставки на падение цен на Wirecard.

Требование к отчетности

Поддерживает существенные чистые короткие позиции физического или юридического лица по акциям или государственным долговым ценным бумагам, которые торгуются на торговой площадке ЕС, с 1 ноября 2012 года в соответствии с уполномоченным органом ЕС LeerverkaufsVO своевременно - в частности, до 15: 30 числа следующего торгового дня после их создания. Это также может относиться к непокрытым позициям по свопам кредитного дефолта по суверенному долгу. Обязательства по отчетности определены в Германии Постановлением об уведомлении о коротких продажах - LAnzV и Постановлением о чистой позиции коротких продаж - NLPosV .

«Чистая короткая позиция» существует, когда количество удерживаемых коротких позиций превышает количество удерживаемых длинных позиций, то есть имеется квазиизбыток коротких позиций.

В случае акций, например, имеет значение, если чистая короткая позиция составляет 0,2% или более от выпущенного акционерного капитала («порог отчетности»). При достижении 0,5% или более позиции раскрываются общественности («порог раскрытия»).

В Германии раскрытые чистые короткие позиции можно найти в Федеральном вестнике.

история

Начало

Сделки голландского трейдера Исаака Ле Мера считаются первой короткой продажей. Ле Мэр был крупным партнером голландской Ост-Индской компании (голландская Vereenigde Oostindische Compagnie , сокращенно VOC). В 1602 году он вложил в VOC около 85 000 гульденов. В 1609 году VOC не платил дивидендов, и судам Ле Мера на балтийских маршрутах угрожали английские корабли из-за торговых споров между Великобританией и VOC. Ле Мэр решил продать свои доли в VOC, больше, чем он владел. Известные деятели осудили эту практику и, как первое в истории регулирование биржевых операций, ввели запрет на короткие продажи. Через несколько лет этот запрет сняли.

Великая депрессия

После крупного кризиса американского фондового рынка в 1929 году (см. Черный четверг ), который в Соединенных Штатах привел к Великой депрессии и Великой депрессии , короткие продажи составили 1932 в Соединенных Штатах по так называемому закону всплеска ( англ. Uptick). правило ) забанен или ограничен. С вступлением в силу закона Uptick короткие продажи акций по падающим ценам были запрещены. Продажа акций разрешалась только в том случае, если последняя сделка была выше предыдущей цены. Закон был отменен в 2007 году, спорное решение.

COVID-19 пандемия

Мировая экономика оказалась под давлением после пандемии COVID-19 . FTSE 100 потерял 25% в течение трех месяцев , и хедж - фонды были более короткие продажи компании , перечисленные в Великобритании . Призыв Банка Англии в середине марта 2020 года прекратить эту практику изначально был не услышан, а сообщения о коротких позициях фондов достигли нового максимума на неделе после заявления. В результате было выдвинуто требование к Управлению финансового надзора временно исключить определенные ценности из коротких продаж в Великобритании, подобно тому, что недавно произошло в Испании, Бельгии, Австрии и Италии, а также Финансовым агентством Autorité des marchés во Франции.

Смотри тоже

литература

  • Вольфганг Герке : Фондовый лексикон. Gabler, Wiesbaden 2002, ISBN 3-409-14603-2 .
  • Джон К. Халл: опционы, фьючерсы и другие производные инструменты. Прентис Холл, Верхняя река Сэдл 1997, ISBN 0-13-264367-7 .
  • Юрген Крумнов (ред.): Gabler Bank Lexicon. 13-е издание. Gabler, Wiesbaden 2002, ISBN 3-409-46116-7 .
  • Томас Лаурер: Короткая распродажа акций. Делимитация, формы и нормативные последствия. В кн . : Журнал всей кредитной системы. 61, № 19, 2008 г., стр. 980-984.
  • Ганс-Вильгельм Руланд: Эффекты. Schäffer-Poeschel, Штутгарт 2004, ISBN 3-7910-2249-0 .
  • Меренс Каханнес: Короткие продажи - юридическое и экономическое рассмотрение регулирования коротких продаж в законодательстве Швейцарии о финансовых рынках с особым вниманием к концепциям регулирования из ЕС и США. Цюрих 2019, ISBN 978-3-7255-8053-8 .

веб ссылки

Викисловарь: короткая распродажа  - объяснение значений, происхождение слов, синонимы, переводы

Индивидуальные доказательства

  1. ↑ Deutsche Bank Research: Короткие продажи - важный сегмент рынка, требующий согласованных на международном уровне правил, 1 апреля 2010 г. (PDF; 290 kB)
  2. ↑ Томас Лаурер: Короткая распродажа акций. Делимитация, формы и нормативные последствия. В: Журнал всей кредитной системы. 61, № 19, 2008 г., с. 984.
  3. ↑ a b Разъяснения БаФина к общему указу БаФина от 19 сентября 2008 г. ( памятная записка с оригинала от 23 мая 2010 г. в Интернет-архиве ) Информация: Ссылка на архив вставлена ​​автоматически и еще не проверена. Пожалуйста, проверьте исходную и архивную ссылку в соответствии с инструкциями, а затем удалите это уведомление. , скачано 8 октября 2008 г. @ 1@ 2Шаблон: Webachiv / IABot / www.bafin.de
  4. ↑ a b Основные положения о регулировании SHO (английский)
  5. ↑ Короткие продажи: хедж-фонды проиграли акциями VW почти 15 миллиардов евро. Der Spiegel , 28 октября 2008, доступ к 6 февраля 2014 .
  6. ↑ Ханно Бергер / Кай-Уве Штек, Регулирование хедж-фондов в Германии - инвентаризация, практические результаты и перспективы , № 114, Рабочий документ Университета Франкфурта-на-Майне, 2005 г., стр. 6. (PDF; 239 kB)
  7. ↑ Мартин Циммерманн, Das Aktiendarlehen , 2014, стр. 161 и далее.
  8. ↑ Ганс-Вильгельм Руланд: Эффекты . Schäffer-Poeschel, Штутгарт 2004, ISBN 3-7910-2249-0 , стр. 169f. Руланд, в свою очередь, ссылается на Зигфрида Кюмпеля: банковское право и право рынка капитала . 1995 г.
  9. ↑ Закон о предотвращении неправомерных операций с ценными бумагами и производными финансовыми инструментами
  10. ↑ a b c Регламент (ЕС) № 236/2012 Европейского парламента и Совета от 14 марта 2012 г. о коротких продажах и некоторых аспектах свопов на дефолт по кредиту , по состоянию на 6 февраля 2014 г.
  11. ↑ SEC усиливает защиту инвесторов от открытых коротких продаж. Комиссия по ценным бумагам и биржам США, 15 июля 2008 г.
  12. ↑ Общий указ БаФина от 19 сентября 2008 г. ( Памятка с оригинала от 22 мая 2010 г. в Интернет-архиве ) Информация: Ссылка на архив вставлена ​​автоматически и еще не проверена. Пожалуйста, проверьте исходную и архивную ссылку в соответствии с инструкциями, а затем удалите это уведомление. , скачано 8 октября 2008 г. @ 1@ 2Шаблон: Webachiv / IABot / www.bafin.de
  13. ↑ FSA вводит запрет на короткие продажи. BBC запретит короткие продажи . В: BBC News. 19 сентября 2008 г. (англ.).
  14. ↑ Майкл Цанг: Короткие продажи подвергаются критике в США и Великобритании после падения AIG (Update3) Bloomberg о запрете коротких продаж . В: Новости Bloomberg.com. 19 сентября 2008 г. (англ.).
  15. ↑ a b Даниэль Тротта: Короткие продажи были злодеями на протяжении 400 лет. Reuters о коротких продажах . В: Новости Рейтер. 26 сентября 2008 г. (англ.).
  16. ↑ Aareal Bank AG, Allianz SE , AMB Generali Holding AG , Commerzbank AG, Deutsche Bank AG, Deutsche Börse AG, Deutsche Postbank AG , Hannover Rückversicherung AG, Hypo Real Estate AG, MLP AG и Münchener Rück AG
  17. ↑ BaFin: Срок действия запрета на короткие продажи истекает
  18. ↑ Отчет БаФин ( Memento из в оригинале с 13 марта 2010 года в Internet Archive ) Info: архив ссылка была вставлена автоматически и еще не была проверена. Пожалуйста, проверьте исходную и архивную ссылку в соответствии с инструкциями, а затем удалите это уведомление. . Это влияет на акции Aareal Bank AG, Allianz SE , Generali Deutschland Holding AG , Commerzbank AG, Deutsche Bank AG, Deutsche Börse AG, Deutsche Postbank AG , Hannover Rückversicherung AG, MLP AG и Münchener Rück AG. @ 1@ 2Шаблон: Webachiv / IABot / www.bafin.de
  19. ↑ Обязательство по расширенной отчетности распространяется на акции Allianz SE , Commerzbank AG, Deutsche Bank AG , Deutsche Börse AG , Munich Re , Hannover Re , Deutsche Postbank AG , Aareal Bank , Generali Deutschland и MLP AG . Должны быть указаны позиции, превышающие пороговое значение в 0,2 процента уставного капитала. Если они превышают 0,5 процента, они также должны быть опубликованы. Пресс-релиз BaFin: Обязанность уведомлять о продлении нетто-коротких позиций ( памятная записка с оригинала от 4 марта 2011 г. в Интернет-архиве ) Информация: ссылка на архив была вставлена ​​автоматически и еще не проверена. Пожалуйста, проверьте исходную и архивную ссылку в соответствии с инструкциями, а затем удалите это уведомление. @ 1@ 2Шаблон: Webachiv / IABot / www.bafin.de
  20. ↑ Это касается акций Aareal Bank AG, Allianz SE , Generali Deutschland Holding AG , Commerzbank AG, Deutsche Bank AG, Deutsche Börse AG, Deutsche Postbank AG , Hannover Rückversicherung AG, MLP AG и Münchener Rück AG.
  21. ↑ Федеральный орган финансового надзора : BaFin запрещает непокрытые короткие продажи и непокрытые CDS на государственные облигации еврозоны ( памятная записка с оригинала от 23 мая 2010 года в Интернет-архиве ) Информация: ссылка на архив была вставлена ​​автоматически и еще не проверена. Пожалуйста, проверьте исходную и архивную ссылку в соответствии с инструкциями, а затем удалите это уведомление. , по состоянию на 19 мая 2010 г. @ 1@ 2Шаблон: Webachiv / IABot / www.bafin.de
  22. ↑ В Италии также действует запрет на короткие продажи , Neue Zürcher Zeitung от 12 августа 2011 года.
  23. ↑ faz.net: Действия Великобритании прекращены - ЕС может запретить короткие продажи
  24. ↑ Финансовый надзор запрещает новые короткие продажи у Wirecard
  25. ↑ Короткие продажи Wirecard снова разрешены
  26. ↑ a b c Часто задаваемые вопросы об обязательствах по уведомлению и публикации в соответствии со статьей 5 и далее Постановления ЕС о коротких продажах. (Больше не доступны в Интернете.) BaFin , 7 ноября 2012 г., архивируются с оригинала на 24 февраля 2014 года ; Проверено 6 февраля 2014 года . Информация: ссылка на архив вставлена ​​автоматически и еще не проверена. Пожалуйста, проверьте исходную и архивную ссылку в соответствии с инструкциями, а затем удалите это уведомление. @ 1@ 2Шаблон: Webachiv / IABot / www.bafin.de
  27. ↑ Постановление об уведомлении о коротких продажах - LAnzV
  28. ↑ Постановление о чистой позиции коротких продаж - NLPosV
  29. ↑ Чистые короткие позиции. Федеральный вестник , доступ к 6 февраля 2014 года .
  30. ↑ Хелен де Грааф, Эгберт Кальсе: «Naakt short gaan» - это een oud-Hollands kunstje.  ( Страница больше не доступна , поиск в веб-архивах )  Информация: ссылка была автоматически помечена как дефектная. Пожалуйста, проверьте ссылку в соответствии с инструкциями, а затем удалите это уведомление. @ 1@ 2Шаблон: Dead Link / www.nrc.nl   В: NRC Handelsblad. 25 июля 2008 г. (голландский язык: короткие продажи без покрытия - старый голландский трюк )
  31. ↑ Короткие продавцы под прицелом Комиссии по ценным бумагам и биржам США В: Handelsblatt. 9 апреля 2009 г. (платная статья)
  32. ↑ SEC об отмене (PDF; 433 kB)
  33. ↑ Reuters об отмене
  34. ↑ Бен Чу: «Хедж-фонды продолжают сокращать продажи британских компаний, несмотря на призывы Банка Англии прекратить торги», The Independent от 6 апреля 2020 года.
  35. ↑ «FCA разъясняет позицию по коротким продажам» Funds-europe.com от 24 марта 2020 года.