Мусорная облигация

Бросовые облигации (или с высоким выходом облигации , бросовые облигациями , лом связь ; английские бросовые облигации или с высоким выходом облигации ) является связью из эмитента плохой кредитоспособности .

Общий

Для того, чтобы компенсировать побочные инвесторами носить высокий риск эмитента из-за риском дефолта по обслуживанию долга , который получает более высокую купонную ставку , чем сопоставимые безрисковые государственные облигации - это соотношение объясняет термин высокодоходных облигаций . Следует отметить, что термин « высокодоходная облигация» является расплывчатым, потому что при высоком уровне доходности все новые выпуски становятся высокодоходными облигациями, и тогда они больше не отличаются концептуально от мусорных облигаций. Содержание термина определяется не уровнем процентной ставки , а кредитоспособностью.

Как покупатель и кредитор облигаций, инвестор заинтересован в возможности оценить свой риск дебиторской задолженности в любое время. Для этого он может самостоятельно составить кредитный рейтинг эмитента или полагаться на оценку коммерческих рейтинговых агентств . В зависимости от уровня риска невыплаты процентов и выплат эмитенты классифицируются по классам рейтинга от хорошего до плохого. Наихудшие классы рейтинга (высокий риск дефолта) суммируются с помощью собирательного термина «спекулятивный» ( англ. Non-investment grade или junk ); в соответствии с настоящим документом покрытые облигации - это облигации на металлолом (далее на английском языке мусорные облигации ). В рейтинге кода основных рейтинговых агентств , как правило , классифицирует «ВВ» или «Ба» и все хуже , чем спекулятивные.

Поскольку кредитоспособность эмитента классифицируется как плохая, кредитор ломовой облигации несет высокий риск просрочки и невыплаты согласованных процентов и выплат.

Облигации лома можно разделить на две группы: слегка спекулятивные ( мусор английского качества ) и сильно спекулятивные ( реальный мусор английского языка ). В Standard & Poor’s кредитные рейтинги BB и B присваиваются как слегка спекулятивные, CCC и хуже, чем очень спекулятивные. Нежелательные облигации обещают более высокую доходность, чем стандартные облигации, и в то же время допускают более высокую вероятность дефолта . Более высокая вероятность дефолта по бросовым облигациям подтверждается эмпирическими исследованиями Альтмана и Асквита / Маллинза / Вольфа. Эмпирическое исследование рынка капитала США, проведенное Блюмом / Кеймом, показывает, что в период с января 1977 года по июнь 1991 года долгосрочная средняя доходность бросовых облигаций составляла 10,3%. Таким образом, в этот период она была выше средней доходности по облигациям компаний с более высоким кредитным рейтингом (9,8%) и по долгосрочным государственным облигациям (8,9%). Эта разница в доходности также называется спредом ; чем он выше, тем больше вероятность, что это бросовая облигация.

В то время как компании с хорошими кредитными рейтингами обычно могут немедленно получить внешние ликвидные средства для устранения временных узких мест, эмитентам бросовых облигаций не хватает такой гибкости ; у них меньше возможностей для увеличения ликвидности для обслуживания долга .

история

Майкл Милкен известен как «король бросовых облигаций» после того, как с января 1969 года работал в нью-йоркском инвестиционном банке « Дрексел Харриман Рипли» (позднее: Дрексел Бернхэм Ламберт ). Он исследовал процентный доход выше среднего ( высокая доходность на английском языке ) по бросовым облигациям, которые были выпущены эмитентами ( английскими падающими ангелами ), которые неожиданно оказались вовлеченными в корпоративный кризис , в сравнении с существующим риском погашения. Эти корпоративные облигации , которые изначально имели хороший рейтинг, могут стать мусорными облигациями, если кредитный рейтинг эмитента ухудшится (изменение рейтинга ) в течение срока действия облигации. Производитель нефти и газа Texas International Incorporated (TEI) считается первой компанией, выпустившей мусорные облигации в апреле 1977 года с номинальной процентной ставкой 11,5% (тогда основная ставка в США: 6,5%). Либерализация банковского рынка США, начавшаяся в 1982 году, позволила банкам и сберегательным банкам покупать облигации. Они также покупали мусорную бумагу из-за привлекательной прибыли и в значительной степени игнорировали сравнительно более высокие риски. Милкен добился того, чтобы ломовые облигации принесли компании-эмитенту более высокие доходы, чем планировалось ( размещая их в качестве «наилучшего усилия»), и побудил эти компании покупать утильные облигации у других компаний на дополнительную выручку . В конце концов Дрексел стал правителем рынка бросовых облигаций. В 1985 году 50 процентов всех выкупов в США финансировались бросовыми облигациями. Рынок лома облигаций в Соединенных Штатах вырос с 7 миллиардов долларов в 1970 году до 59 миллиардов долларов в 1985 году до 146 миллиардов долларов в 1988 году. В 1987 году рынок бросовых облигаций рухнул во время краха фондового рынка 19 октября 1987 года, за которым последовал кризис в сберегательных банках США , которые в больших масштабах скупали мусорные облигации. Они были реконструированы в соответствии с законом 1989 года. Компания Drexel объявила о банкротстве в феврале 1990 года.

Когда в середине 1989 года империя универмагов Роберта Кампо больше не могла выплачивать проценты по бросовым облигациям и вскоре после этого обанкротилась, это еще больше расстроило рынок. Это усилилось, когда в октябре 1989 года не удалось выкупить американскую авиакомпанию United Airlines ; рухнул рынок бросовых облигаций. В 1991 г. 10,6% всех бросовых облигаций не обслуживались и больше не обслуживались должниками . В мае 2001 года WorldCom выпустила крупнейшие облигации в истории американских корпораций на сумму 11,9 миллиарда долларов с доходностью 8,3% (основная ставка: 7,0%), и в июле 2002 года ей пришлось объявить о банкротстве. Эта ломовая облигация, самая крупная по объему, больше не обслуживалась.

разновидность

В зависимости от того, превратилась ли высокодоходная облигация в лом после ее выпуска или позже, различают «падшие ангелы» и «рожденные мусорные облигации»:

  • «Падшие ангелы» - это мусорные облигации от эмитентов с высоким рейтингом, чья кредитоспособность ухудшилась в течение срока действия облигации. Это выражается в падении цен на облигации, что увеличивает доходность облигаций. Инвестор изначально вложил средства в хороший риск по облигациям, но с дальнейшими вложениями он ухудшается.
  • Однако «рожденные мусорные облигации» - это облигации, выпущенные эмитентами с низким рейтингом. С их помощью кредитор с самого начала сознательно выбрал более высокий инвестиционный риск. Он предполагает, что должник по облигациям будет экономически здоров или реабилитирован и что его облигации смогут быть полностью погашены .

цель

Нежелательные облигации играли заметную роль в финансировании волны слияний в США с 1980 года. Почти 20% корпоративных приобретений, финансируемых за счет корпоративных облигаций в 1985 году, были профинансированы за счет бросовых облигаций. Компания , которая хочет взять на себя еще одну компанию в враждебного образом, основал холдинговую компанию , которая имела почти никаких активов своих собственных . Затем были выпущены высокодоходные облигации для финансирования поглощения компании за счет эквивалента выпуска утильных облигаций. Если враждебное поглощение было успешным, облигации выкупались из активов приобретенной компании. Если попытка поглощения провалилась, холдинговая компания обанкротилась, и спекулянты получили обратно только часть первоначально инвестированного капитала.

Нежелательные облигации были также использованы для финансирования из выходов управления Бай и привлечение заемных средств . В обоих случаях покупатели компании не имели капитала, необходимого для финансирования покупной цены, и в некоторых случаях были вынуждены выпустить бросовые облигации для финансирования. Кризисы государственного долга также привели к тому, что государственные облигации были классифицированы как мусорные облигации из-за низкой кредитоспособности государства. К ним относятся финансовые кризисы , особенно во время кризиса в Аргентине и кризиса в Греции . Многие кредиторы государственных облигаций (государства, банки, страховые компании, частные лица) приобрели эти облигации в то время, когда государства-должники все еще имели приемлемые рейтинги. Инвесторам приходилось следить за тем, как их риск ухудшался по мере обострения национального кризиса и даже приводил к списанию долга . Так что неверно, что ранние инвесторы сознательно пошли на более высокий риск. «Прирожденные мусорные облигации» обычно являются единственной формой привлечения денег для компаний или стран с экономическими трудностями, поскольку банки больше не хотят брать на себя более высокий кредитный риск и больше не предоставляют ссуды, и, возможно, больше не будет возможности размещать выпуски акций.

Инвестиции в мусорные облигации - это часть спекулятивного портфеля . Такие финансовые продукты следует приобретать только в качестве дополнения к менее рискованным формам инвестирования. Из-за высокого уровня волатильности частным инвесторам рекомендуется внимательно следить за своими доходами . Риск можно диверсифицировать, приобретая акции специализированных инвестиционных фондов, которые в рамках своей инвестиционной стратегии осуществляют покупку бросовых облигаций .

Аспекты коммерческого права

Если облигации, рейтинг которых понижен до спекулятивного («статус мусора»), удерживаются бухгалтерскими компаниями, 100% вероятность погашения больше не может считаться для целей бухгалтерского учета. В Германии необходимо проводить различие между небанковскими организациями и кредитными учреждениями .

Небанковские

Принцип осмотрительной оценки стандартизирован в разделе 252, параграф 1, № 4 Торгового кодекса Германии ( HGB ), в частности, должны быть приняты во внимание все прогнозируемые риски и убытки, которые возникли до отчетной даты . В частности, то в § 253 требуется п. 4 HGB , что ценные бумаги из оборотных активов с равнодействующей на отчетную дату нижней фондовой биржи или рыночной цены должны быть (нечеткое ниже себестоимости ). Являются ли токсичные активы в активах финансовой системы , они в соответствии с § 253, параграф 3 HGB, могут исправить только ожидаемое постоянное обесценение внеплановой амортизации ( незначительное снижение стоимости ).

Согласно МСФО (IAS) 39.58, дебиторская задолженность считается обесцененной, если существует объективное свидетельство убытка от обесценения. Дебиторская задолженность или группа дебиторской задолженности считается обесцененной и убыток от обесценения возник, если:

  • есть объективные признаки обесценения в результате события убытка, которое произошло после того, как финансовый инструмент был впервые зарегистрирован и до даты баланса (событие убытка),
  • событие убытка повлияло на предполагаемые будущие потоки денежных средств от финансового актива или группы финансовых активов, и
  • может быть произведена надежная оценка суммы убытка.

В МСФО (IAS) 39.59 приводятся примеры некоторых убытков, таких как значительные финансовые трудности должника или нарушение контракта. Если есть объективные доказательства обесценения, ценная бумага должна быть списана с влиянием на прибыль (МСФО (IAS) 39.63).

Кредитные учреждения

В банках необходимо проверить, зарегистрированы ли мусорные облигации в финансовых активах ( банковская книга ), относятся ли они к резерву ликвидности или составляют часть торгового портфеля ( торговая книга ). В отношении ценных бумаг, которые активированы в банковской книге, применяется принцип умеренной более низкой стоимости согласно параграфу 3 статьи 253 HGB, тогда как ценные бумаги в резерве ликвидности и торговой книге оцениваются в соответствии с параграфом 4 статьи 253 HGB. Для ценных бумаг в торговой книге также применяется Раздел 340e (3) HGB ( принцип справедливой стоимости ). Реклассификация ценных бумаг из торгового портфеля в инвестиционный портфель не разрешается, за исключением случаев, когда исключительные обстоятельства, в частности серьезное ухудшение торгуемости финансовых инструментов, приводят к отказу банка от своих торговых намерений (Раздел 340e (3), предложение 3 HGB) . Согласно МСФО, для целей оценки следует исходить из того, что бросовые облигации торгуются на неактивном рынке, потому что покупатели и / или продавцы полностью и на более длительный период отказались от участия, а рыночная ликвидность больше не может быть определена.

разнообразный

В «Мусорных конвертируемых облигациях » кредитоспособность эмитента с момента выпуска конвертируемой облигации ухудшилась так, что в дополнение к цене акций и чистой приведенной стоимости ( английская прямая стоимость ) обещанные выплаты процентов и основной суммы упали в связи с расширением кредитных спредов. резко. Их стоимость почти полностью основана на (низкой) вероятности погашения компонента облигации. Чем хуже кредитоспособность эмитента, тем выше кредитный спрэд и меньше стоимость компонента облигации или прямой стоимости . Это означает, что кредитор конвертируемой облигации также подвержен риску общих убытков, если кредитоспособность эмитента упадет, а цены на его акции упадут.

Смотри тоже

Индивидуальные доказательства

  1. ↑ Эдвард И. Альтман: Анатомия рынка высокодоходных облигаций , в: Журнал финансовых аналитиков, 1987, стр. 12-25.
  2. ↑ Paul Asquith / David W. Mullins Jr / Eric D. Wolff: Первоначальный выпуск высокодоходных облигаций: устаревание анализа дефолтов, обменов и требований , в: Journal of Finance 44, 1989, стр. 923-952
  3. ^ Маршалл Э. Блюм / Дональд Б. Кейм: Мифы и реальность низкокачественных облигаций , рабочий документ, Уортонская школа Пенсильванского университета, 1991
  4. ↑ Standard & Poor's: Методология рейтинга: оценка эмитента , апрель 2009 г., стр. 26: «В то время как компании с рейтингом инвестиционного уровня обычно имеют свободный доступ к внешним денежным средствам для покрытия временной нехватки, эмитенты бросовых облигаций не обладают такой степенью гибкости и имеют меньше альтернатив внутренним денежным средствам для обслуживания долга ".
  5. ↑ Харлан Д. Платт, Первая мусорная облигация: история бума и спада , 2002, стр. 16.
  6. ↑ Чарльз Р. Гейст, История Уолл-стрит , 2007, стр. 383
  7. ↑ Мэри Зей: Банковское дело на мошенничестве: Drexel, Junk Bonds & Buy Outs , 1993, p. 15.
  8. ↑ Чарльз Р. Гейст: История Уолл-стрит , 2007, стр. 382, ​​соответственно.
  9. ^ A b Филипп Шотт: Эффекты выкупа с использованием заемных средств на рынке облигаций , 2008 г., стр. 7 f.
  10. ↑ Чарльз Р. Гейст, История Уолл-стрит , 2007, стр. 407
  11. ↑ Торстен Рекке и др., Восстание и падение Титанов , 2008, стр.11.
  12. ↑ Капитал, Том 37, 1998 г., стр. 233
  13. ↑ Роджер Зантов / Йозеф Динауэр: Finanzwirtschaft des Unternehmens, Основы современного финансового менеджмента , 4-е обновленное издание, Мюнхен, Pearson Studium Verlag, 2016, стр. 263.
  14. ↑ Роджер Зантов / Йозеф Динауэр: Finanzwirtschaft der Unternehmens , 2016, с. 263.
  15. ↑ Чарльз Р. Гейст: История Уолл-стрит , 2007 С. 388-е.